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华泰证券:建议“买入”万科A

发布时间:2019-08-22 07:21    来源媒体:中证网

研究报告内容摘要:

核心观点

公司发布半年报,2019H1实现营收1393亿元,同比+31%;实现归母净利润118亿元,同比+30%;业绩略超预期。我们认为在房地产融资收紧背景下,公司经营和融资优势凸显,有望把握下半年土地市场和收并购机遇;重点城市韧性保障销售增长。维持2019-2021年EPS为3.62、4.17、4.78元的盈利预测,维持“买入”评级。

量质齐升推动业绩略超预期,增长具备可持续性

2019H1公司竣工面积1060万平,同比+16%,带动结算面积同比+21%,结算收入同比+32%。结算质量同步提升,房地产毛利率同比+2.1个百分点至36.8%。业绩增速略低于收入的原因在于少数股东权益占比自去年底31%提升至39%,从拿地权益比例来看,调整已基本到位。2019H1已售未结金额同比+20%,公司计划全年竣工面积+12%,为结算收入增长打下基础。尽管行业结算利润率拐点将至,但公司近三年楼面价/销售均价恒定在40%左右,我们认为未来三年毛利率下行幅度有限,业绩稳增长可持续。

销售增速领跑TOP3,滚存充沛新开工降速

2019H1公司以去化库存为主,新开工面积1953万平,同比-16%,主要因为17H2至18H2新开工同比增速持续高达40%,滚存货值充沛,上半年末可售总量依然维持在1亿平左右。1-7月公司销售面积2464万平,同比+5%;销售金额3822亿元,同比+9%,销售增速大幅领跑TOP3房企,市占率达4.6%,较18年进一步+0.55个百分点。公司深耕能力出众,根据中报,上半年75个有项目销售的城市中,在41个城市销售金额位列前三。我们预计公司全年销售有望保持稳健增长。

5月以来拓展渐趋积极,一二线和权益比例提升

上半年土地市场热度较高,公司适度放缓拿地力度,而5月以来市场降温,公司逐渐转向积极拓展。1-7月公司开发项目新增建面同比-36%,拿地总价同比-18%,拿地强度为37%,较去年-5个百分点,其中5-7月拿地强度已经回升至50%。根据月度拿地数据,1-7月一线、二线、三四线新增建面分别占7%、67%、26%,权益比例为71%,继续加强一二线城市布局,提升权益比例。截至2019H1,公司在建和规划中项目总建面分别为9868、5473万平,权益比例分别为59%、63%;旧改项目权益建面341万平。

融资优势助力把握拓展机遇,维持“买入”评级

公司股债融资优势明显,年内发行20亿元公司债、17亿元ABS、6亿美元境外债,利率仅为3.65%、3.62%、4.2%;4月配售2.63亿H股,融资78亿港元。在融资收紧的背景下,公司经营和融资优势进一步凸显,35%的净负债率依然处于行业低位,有望把握土地市场和收并购机遇。我们维持2019-2021年EPS为3.62、4.17、4.78元的盈利预测。参考可比公司2019年7.13倍PE估值,我们认为公司融资和经营优势显著,2019年合理PE估值为9-10倍,目标价32.58-36.20元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产基本面下滑;钜盛华及其一致行动人持股行为不确定。