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华泰证券(601688)三季报点评:自营投资弹性大 科创板推动投行业务边际向好

发布时间:2019-10-30    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

华泰证券(601688)发布三季报,2019年前三季度实现营收178亿,YOY增41.8%,实现净利64亿,YOY增43.8%,公司3Q单季实现净利24亿,YOY增80.5%。今年以来权益市场整体向好,公司自营投资表现出较好的弹性,其随着市场交易量加大,公司经纪业务收入较快增长。在资管新规背景下,公司资管业务逆势向好。不过在今年行业股权融资较低的背景,公司投行业务收入有所下降,但3Q收入YOY转正,估计和科创板相关业务推动有关。信用业务方面,公司重视风险控制,主动减少股权质押规模,收入端减少有公司主动控制的因素。

公司积极拥抱互联网与科技,整体基本面较好,相关GDR套利空间已消失,目前估值较为合理。综上而言,我们给与“买入”评级。

前三季度实现净利64 亿,YOY 增43.8%:华泰证券发布三季报,2019 年前三季度实现营收178 亿,YOY 增41.8%,实现净利64 亿,YOY 增43.8%,公司3Q 单季实现净利24 亿,YOY 增80.5%。

自营投资端具备弹性:从收入端来看,自营投资为今年以来业绩弹性的主要驱动因素:1-3Q2019 自营投资收益60 亿,YOY 增104%,其中3Q 单季25 亿,YOY 增86.2%,投资端在3Q 继续向好。公司经纪及资管业务保持较快增长,1-3Q2019 经纪业务净收入YOY 增21.9%至32 亿,其中3Q单季增24.9%,1-3Q 资管业务净收入YOY 增18.8%至22 亿,其中3Q 单季增19.0%,在资管新规背景下公司收入端依旧实现较快增长。今年来华泰投行及信用业务稍显压力:1-3Q 投行业务净收入YOY 降4.4%至12 亿,但3Q 看到一些回暖迹象,3Q 单季增33.2%,估计和科创板带来的相关增量业务相关;信用业务方面,源于公司主动调整股权质押规模,3Q 单季信用业务净收入降四成至4 亿,今年前三季度信用业务净收入YOY 降17.1%至17 亿。

GDR 目前已无套利空间:之前公司股价受GDR 兑回因素有些承压,不过从目前的情况来看,相关套利空间已经消失:截止10 月29 日,华泰证券A股股价为17.5 元/股,GDR 股价为24.54 美元/10 股,两者几乎已没有差价,相关套利空间消失,对股价压制因素在减弱。

盈利预测与投资建议:目前监管层明确大力发展直接融资、加大资本市场转型,我们相信基本面较强的华泰证券将是较好的受益标的。整体来看,公司业绩表现符合我们的预期。我们预计公司2019、2020 年实现净利72 亿、88 亿,YOY 增42.3%、22.3%,目前公司股价对应PE21.0X、17.3X,PB1.31X、1.27X,估值较低,公司积极拥抱互联网,加大科技应用,引进互联网公司战略投资者。从经营角度而言,公司市场化运作程度好于同业(实行职业经理人制度改革)。目前公司GDR 已与A 股基本无套利空间,兑回压力小。整体而言,我们依旧给与“买入”的投资建议。

风险提示:宏观经济超预期下行

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