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华泰证券(601688):机构业务助力 营收与利润加速增长

发布时间:2019-10-30    研究机构:方正证券

营收与利润加速增长。截至2019Q3,公司累计实现归母净利润64 亿元(YoY+44%);营业收入177 亿元(YoY+42%),EPS 0.75元/股,ROE 5.83%(YoY+0.95pct),经调整杠杆比率2.47 倍。

单Q3 净利润、营收增速分别为80%、54%。分业务来看,前三季度公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入32 亿元(YoY+22%)/12 亿元(YoY-4%)/22 亿元(YoY+19%)/81 亿元(YoY+98%)/17 亿元(YoY-17%),占营收比重分别为18%(YoY-3pct)/7%(YoY-3pct)/12%(YoY-2pct)/46%(YoY+13pct)/9%(YoY-7pct)。

经纪业务持续向好,财富管理转型正当时。三季度延续高涨的交投情绪,Q3 市场股基交易额33 万亿元,YoY+50%;今年前三季度市场股基交易额106.5 万亿元,YoY+34%,已超越去年全年水平。截至Q3,公司累计实现经纪业务净收入32 亿元,YoY+22%。此外,公司不断加大在新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,持续丰富完善线上平台“涨乐财富通”的服务场景和运营策略。中报数据显示,“涨乐财富通”平均月活数749 万,居证券公司类APP 第一名;移动端开户数占全部开户数99%。

线上线下的有机融合、全产业链的业务优势提高了客户的粘性,也有望稳定甚至抬升经纪业务净佣金率。

投资收益同比高增,场外衍生品业务加强。三季度股票市场稳中有升,上证综指、深证成指、创业板指分别-2%、+3%、+8%;截至三季度末,三大指数分别较年初上涨16%、30%、30%。

公司前三季度实现总投资收益(投资收益+公允价值变动)81亿元,YoY+98%;营收占比46%,YoY+13pct。此外公司大力开展场外衍生品业务,8 月公司场外收益互换新增名义本金503亿元,占全部新增名义本金70%,排名行业第1。截至8 月末,公司场外互换存续名义本金182 亿元,市场占比17%,排名行业第3;场外期权存续名义本金543 亿元,市场占比13%,排名行业第4。

IPO 回暖,债券承销保持增势,投行业务收入跌幅收窄。据Wind 统计,Q3 市场IPO 承销规模达787 亿元,YoY+189%,QoQ+120%;前三季度IPO 承销规模达1399 亿元,YoY+17%。

受益于市场IPO 回暖,Q3 公司IPO 主承销金额29 亿元,YoY-71%,QoQ+107%;前三季度IPO 主承销金额44 亿元,YoY-77%。Q3 债券承销金额911 亿元,YoY+124%,QoQ+26%;前三季度债券承销金额2221 亿元,YoY+79%。Q3 再融资金额414 亿元,YoY+32%,QoQ+34%;前三季度再融资金额1020 亿元,YoY-4%。公司第三季度实现投行业务净收入6 亿元,YoY+33%,QoQ+68%;前三季度实现投行业务净收入12 亿元,YoY-4%,而上半年投行业务净收入同比下降25%。

增两融控质押,资本中介业务仍待修复。前三季度公司实现利息净收入17 亿元,YoY-17%。收入下降主要由于两融利率下滑及质押规模下滑。使用中报数据计算得出两融年化利率为6.5%,YoY-1.5pct;截至9 月30 日,公司买入返售金融资产账面价值177 亿元,较年初下降59%。不过公司融资成本下降叠加两融政策的放开,资本中介业务有望得到修复。6 月份,央行将公司待偿还短期融资券的最高余额由216 亿元提升至300 亿元;8月份,公司完成60 亿元金融债的发行,融资成本得以降低。

资本充足+市场化激励+国际化方案,制度革新赋能后期发展。

公司发行的GDR 于伦敦时间6 月20 日在伦交所上市,总计募集资金17 亿美元,自此公司成为首家“A+H+G”三地上市的券商。

公司于10.25 公告当前公司GDR 存续数量3986 万份,不足证监会核准发行数量的50%;而按10.29 日收盘价计算,叠加转换费用、佣金,当前已无A/G 股套利空间,打消前期对于套利产生的股价压力。此外,公司在18 年引入阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者后进一步推进混改方案,拟在高级管理层开展职业经理人制度试点,实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出。此举将进一步完善公司组织架构、激活经营活力、提高经营效率,实现率先转型突破。当前公司对应2019 年估值P/B1.3 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:政策推进不及预期,市场大幅波动风险

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