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华泰证券(601688)2019年三季报点评:加速财富管理转型 科创板助力发展

发布时间:2019-10-30    研究机构:华创证券

事项:

华泰证券(601688)披露2019 年第三季度报告,1-9 月公司实现营业收入177.50 亿元,同比+41.78%;归母净利润63.03 亿元,同比+43.77%。加权平均ROE 为5.83%,较上年度同期增加0.95 个百分点。

评论:

财富管理转型有优势。2019Q3 沪深两市A 股日均成交额4567 亿元,同比增加57%。公司2019Q3 代理买卖证券业务净收入9.75 亿元,同比增25%,环比降13%,公司2019Q3 经纪业务手续费净收入同比增速低于市场整体交易量,考虑公司的佣金率已经处于行业最低水平,下降空间有限,预计经纪业务市占率可能有所回落。“零佣金”近期从国外蔓延至国内,价格战忧虑再起,中长期来看,通道型经纪业务将向微利或无利趋近,财富管理转型是必然趋势,华泰证券在此方面的优势较为明显。

科创板助力投行业务发展。2019Q3 公司证券承销业务净收入5.96 亿元,同比增33%,环比增68%。今年以来,华泰证券及其子公司华泰联合完成首发 5 家(去年同期为 10 家),增发 18 家(去年同期为 23 家)。今年上半年IPO项目只有1 家,投行项目在第三季度提振明显。金额方面,IPO 累计募集 43.51亿元,同比降 78%;公司债+企业债承销规模512.79 亿元,同比增43%,稳健发展。华泰证券子公司华泰联合参与4 个科创板IPO 项目,出任15 家科创板企业的保荐券商,总数在所有券商中居第三位,目前科创板跟投合计浮盈1.32 亿元。

自营业务大幅增长,股权质押继续收缩。公司2019Q3 实现资管业务净收入7.89亿元,同比增19%,环比增15%。自营业务是华泰证券业绩的重要支撑,公司报告期内实现投资净收益(含公允价值变动)33.90 亿元,同比大幅增长116%,环比大幅增长 153%,其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈。公司仍在收缩股权质押业务,对存量业务进行清理以防范风险,三季度继续计提信用减值 4.48 亿元。

投资建议:公司今年6 月发行GDR 为开展跨国融资并购和拓展国际业务提供便利 ,提升了资本实力和国际竞争力。但受减持套利预期影响,A 股华泰股票近期明显走弱,根据公司公告,截至10 月24 日GDR 因为兑回存续数量为3987 万份,不足核准发行数量的50%,两个市场的差价也收敛到1%左右,未来将回归基本面主导。我们上调2019-2021 年公司EPS 预计为1.02/1.28/1.46元(原预测值为0.98/1.23/1.40 元),BPS 分别为 13.43/13.98/14.78 元,对应PB 分别为1.33/1.27/1.20,ROE 分别为7.61%/9.13%/9.89%。维持给予 2019 年业绩1.8 倍PB 估值,目标价25 元,维持“推荐”评级。

风险提示:中美贸易摩擦反复,经济下行压力加大。

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