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华泰证券(601688)公司定期报告点评:前三季度业绩大幅增长44% 资本金优势将显现

时间:19-10-30 00:00    来源:天风证券

前三季度业绩64.4 亿元,YOY+44%,单季度业绩大幅改善提振全年业绩。

华泰证券(601688)前三季度净利润64.4 亿元,YOY+44%,加权平均净资产收益率5.83%,较上年同期增加0.95 个百分点。公司Q3 单季净利润为23.8 亿元,YOY+81%,环比+87%。公司前三季度业绩符合预期,三季度单季度业绩大幅改善提振全年业绩。

经纪业务受益于市场回暖及市场份额提升,资管业务逆势增长19%。

收费类业务:公司前三季度经纪业务手续费净收入32.2 亿元,YOY+22%,收入占比18%,经纪业务收入回暖预计是与交易量回升及公司市占率(上半年7.72%,较18 年末提升0.22 个百分点)提升有关。投资银行业务收入12 亿元,YOY-4%,收入占比6.8%,预计是与IPO 规模(YOY-68%)回落有关。资管业务逆势增长,前三季度YOY+19%至21.8 亿元,收入占比12.3%,预计与公司资管规模回升有关。

前三季度自营业务提振业绩,计提信用减值损失5.94 亿元。

自营投资业务与资本中介业务:投资净收益达到59.5 亿元,YOY+104%,收入占比33.5%,是第一大收入来源,也是业绩改善的主要驱动因素。利息净收入16.6 亿元,YOY-17.1%,收入占比9.3%。前三季度信用减值损失5.94亿元,YOY+159%,其中三季度计提4.5 亿元,主要是计提减值增加所致。

金融投资资产规模继续扩张,买入返售金融资产大幅降低66%。

三季度资产负债表继续扩张,期末杠杆率3.5 倍,较上年末增加0.55 倍。金融投资规模达到2503 亿元,较半年度增加170 亿元,增幅7%。其中,交易性金融资产2201 亿元,较半年度增加164 亿元,增幅8%,预计主要是增加债券投资规模。买入返售金融资产回落至177 亿元,较上半年减少90 亿元,降幅66%,预计股票质押规模进一步压缩。融出资金延续增长态势,期末余额606 亿元,较上半年增加7%。

投资建议:1)截至10 月29 日,华泰证券的GDR 与A 股的价差小于1%,考虑到摩擦成本,现阶段套利空间极小。融券余量正快速回落,较最高点下降72.4%,存续GDR 为3987 万份,低于证监会核准发行数量的50%,跨市场套利活跃度大幅下降。2)公司一系列资本运作后资本金优势明显,发行GDR 和国际业务拓展将为华泰证券国际化创造条件。3)我们预计2019E-2021E 华泰证券净利润为81.23/94.92/113.71 亿元,2019E 的PB 估值为1.32 倍,维持“增持”评级。

风险提示:政策落地不及预期、国际化进展不及预期、业务转型不及预期。