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华泰证券(601688):投资及投行驱动业绩同环比显著提升

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

华泰证券(601688)公布1-3Q19 业绩:营收同比+42%至177.5 亿元,归母净利润同比+44%至64.4 亿元,对应报告期ROAE 同比+0.95ppt 至5.83%,基本符合预期。3Q 单季归母净利润同比+80.5%/环比+87%至23.8 亿元、对应单季ROAE 同比+0.7ppt/环比+0.9ppt 至2.0%。 此外,调整后管理费率(剔除总收入中其他业务收入)同比-7.8ppt/环比-12.0ppt 至45.3%、投资提升带动费用率显著下行;期末杠杆率环比+0.1x 至3.6x、GDR 融资完成后公司杠杆率快速回升。

发展趋势

投资业务表现优异。公司3Q 投资收入同比+116%/环比+153%至33.9 亿元、收入占比达51%,对应交易性金融资产规模同比+91%/环比+8%至2,201 亿元、年化投资收益率同比+1.2ppt/环比+3.4ppt至6.4%,或主要受益于FICC 以及私募股权投资;此外,科创板跟投收益计入当期投资收益。

受益于科创板企业上市,投行收入提振明显。3Q 投行收入同比+33%/环比+68%至6.0 亿元、收入占比9%:股票主承销市占率同比-0.1ppt/环比+0.6ppt 至10.9%、债券主承销市占率同比+1ppt/环比-0.2ppt 至2.4%。当前公司已完成4 家科创板上市(占比11%),排队14 家(其中5 家已过会)、占已披露排队企业9.3%。

经纪业务环比表现与行业基本一致。3Q 经纪收入同比+25%/环比-13%至9.75 亿元、收入占比15%(vs. 市场交易额同比+50%/环比-13%);预计公司佣金率同比仍有下行、环比边际企稳)。

资管业务表现优于行业。3Q19 资管收入同比+19%/环比+15%至7.9亿元、收入占比达12%,vs 行业资管收入同比持平、环比下滑10%。

净利息收入同比-44%/环比-49%至3.9 亿元,1)FICC 投资规模增长带动利息支出提升;2)股质余额持续压缩、当期信用减值有所提升:3Q19 4.5 亿vs. 2Q19 1.4 亿;3)两融余额保持领先:期末融出资金余额环比+11%至606 亿(vs.市场两融余额环比+4%)。

盈利预测与估值

维持19 年盈利、上调20 年盈利5%(主因上调资管及投资收入假设)。华泰A/H 交易于19e1.3x/0.8x P/B。维持华泰A 跑赢行业及目标价23.89 元(1.8x 19e P/B 及36%上行空间)、维持华泰H 跑赢行业及目标价至14.83 港币(19 年1.0x P/B 及23%上行空间)。

风险

交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。

申请时请注明股票名称