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华泰证券(601688):投资端释放业绩 积极调整业务结构

发布时间:2019-10-30    研究机构:兴业证券

  三季度单季归母净利润同比增长80%,带动前三季度业绩提速。公司10月29 日晚发布2019 年三季报,前三季度合计实现营业收入177.50 亿元,同比增长41.78%,实现归母净利润64.41 亿元,同比增长43.77%;其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为66.43 亿元、23.84 亿元,同比增长54.38%、80.47%。

自营投资扭亏为盈,叠加股权投资收益释放,促使投资端大幅增厚公司业绩。公司三季度业绩增幅达80%,除传统的轻资产业务同比有较快增长(经纪、投行、资管分别+25.00%、+33.24%、+19.01%)外,投资端表现亮眼。总投资收益(含公允价值变动损益)为33.90 亿元,去年同期仅为15.72亿元,根据公司披露主要源于金融工具及对联营企业投资收益增加。除自营投资同比扭亏为盈外,公司三季度联营和合营企业投资收益达到8.69亿元(2018Q3 仅2.18 亿元),前三季度累计收益达到21.49 亿元(同比增长81.27%),股权投资收益超预期。

买入返售金融资产规模大幅下降,积极计提减值夯实资产。公司三季度计提信用减值损失4.48 亿元(2018Q3 仅1.67 亿元),前三季度累计减值损失达5.94 亿元(同比增长159%)。实际上公司今年以来买入返售金融资产规模持续大幅下降,截止三季度末已较年初降低59.40%至177 亿元,我们判断主要源于公司股权质押规模大幅收缩。此时公司积极计提减值,进一步夯实资产,增厚了利润安全垫。

定增解禁、GDR 转回影响逐步消散。8 月2 日公司迎来定增解禁,从三季报中十大股东名单来看,阿里巴巴未实施减持,持股比例仍为2.95%;苏宁易购减持8.24 亿股,持股比例从2.87%降至1.96%,但仍在前十大股东之列。10 月18 日公司GDR 转换机制启动,截止10 月29 日收盘,A股与G 股股价已基本趋同,套利空间消失。公司三季度以来的定增解禁、GDR 转回影响已逐步消散。

盈利预测:我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.85 元、0.97 元、1.15 元,2019 年10 月29 日收盘价对应的PB 分别为1.31 倍、1.26 倍、1.20 倍,维持 “审慎增持”评级。

风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。

申请时请注明股票名称