华泰证券(601688.CN)

华泰证券(601688):秉持差异化理念 FINTECH龙头业务多元发展

时间:19-12-31 00:00    来源:中泰证券

投资要点

华泰证券(601688)作为券商经纪及财富管理业务的龙头,10 年互联网战略客户优势日渐稳固,探索机构业务深化转型,Fintech 技术优势助力财富管理转型,以投行一体化和全业务链体系为依托,开拓新机遇,资管主动管理转型同时逐步提升跨境资产配置能力,差异化竞争理念实践领域逐步拓宽。作为多元化、综合化发展大券商,完成定增与GDR 发行充实资本,深化所有制改革,引入战略投资者,高级管理人员市场化聘用,品牌竞争力凸显。

Fintech 龙头客户基础强大,平台化发展优势渐显:1)互联网有效导流,综合服务不断提升客户粘性:公司互联网战略推进10 年以来,通过涨乐财富通互联网端高效引流,积累了庞大的客户基础,股基交易市占率稳居行业首位;领先行业打造CRM 客户管理系统,技术发展有望实现成本结构不断优化,探索财富管理转型,通过综合服务实现客户资产规模不断增长;2)财管一体化发展,技术不断升级,助力转型:公司庞大的客户群体蕴藏开发潜能,通过部门架构调整完善投资者适应性目标,以客户需求为中心,细化分级有望进一步提升服务效率;通过自主研发不断进行系统创新,收购北美TAMP 行业龙头AssetMark,有望借鉴先进平台与技术理念,以投顾平台化为切入,助力财富管理转型;3)公司A+H+G 三地上市,多元化跨区域募资提升资本实力,我们认为,公司在寻求差异化发展道路上,原有优势与前瞻布局,金融科技平台化发展,财富管理转型发展前景值得期待。

财富管理聚集客户资源,谋求机构服务深度转型:1)公司经纪业务具备传统优势,转型创新寻求突破:目前互联网技术应用于标准化业务流程已逐渐在行业中普及,公司通过不断的前瞻性技术探索,财富管理基于客户基础+技术驱动优势,搭建线上线下一体化管理体系,转型逐见成效,截止2019H1,投资顾问占母公司员工人数31.04%,持续维持行业第一,产品销售规模实现增长,展望未来,我们认为公司有望以投顾平台为切入点,不断丰富产品线,推进以客户体验为中心的产品化战略,逐步实现模式+平台+市场影响力的变革;2)谋求机构服务深度转型:子公司华泰联合并购重组业务凭借团队专业能力与创新发展理念,屡创经典案例,树立起了良好的品牌与口碑,具备竞争优势,公司积极探索以投行思维带动资产管理、资本中介、私募投资业务合作发展,在TMT、大健康、跨境业务等方面逐步布局,公司场外期权业务名义本金稳定进入行业前五,我们看好公司差异化发展理念在机构业务的实践与发展。

投资建议:公司始终追求差异化竞争,股基交易规模优势叠加机构业务品牌构建,布局前景值得期待。2019 年12 月17 日公司公告执委会委员名单,市场化聘用高级管理人员的战略得到执行,周易担任执行委员会主任兼CEO,管理层效率有望持续提升。截止2019 年10 月26 日,公司公告存续的GDR 数量为3987 万股,不足发行数量的50%,叠加当前GDR 每股股价为2.73 美元,和A 顾价差较为有限,短期套利空间较小,短期不确定因素逐渐消除。我们预计华泰证券2019 年至2021 年营业收入分别为227/285/329 亿元,同比增长41%/26%/15%,对应2019 年至2021 年归母净利润分别为82/103/119 亿元,同比增长63%/26%/15%,对应EPS 分别为0.91/1.14/1.31 元,BVPS 分别为13.19/14.80/16.58 元,综合可比公司及分部估值,给予公司2017 年PB 1.80倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:二级市场交易持续低迷,监管政策发生重大变化,公司管理层、业务发生超预期变化。