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华泰证券(601688):零售、机构双轮驱动;国际化开拓新增长

发布时间:2020-03-31    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  华泰证券(601688)2019 年营收同比+54%至248.6 亿元,归母净利润同比+79%至90 亿元,处于业绩预告中枢水平;报告期ROAE 同比+2.6ppt 至7.9%(公司披露口径)。4Q19 净利润同比扭亏、环比增长8%至25.4 亿元,主因受益于投资业务收入改善。此外,公司业务及管理费率同比-5.0ppt 至45.7%;自有资产杠杆率同比+0.9x/环比+0.3x 至3.85x。

  发展趋势

  数字化财富管理平台优势进一步巩固。财富管理收入同比+15%至92 亿元、收入贡献37%。1)客户基础:集团拥有近1400 万客户,涨乐财富通年平均月活同比+14%至755 万人,公司股基交易市占同比+0.4ppt 至7.5%,居行业第一;2)产品销售:19 年代销产品收入持平在1.7 亿元,金融产品保有数量5533 只/销售规模3744 亿元;3)资本中介:期末两融余额同比+54%至671 亿元、市占+0.8pt 至6.6%;表内股质规模同比大幅压缩80%至57 亿元、市占仅1.3%。4)19 年公司推出投顾云平台AORTA、并与涨乐财富通实现数据打通,为全国2000 多名投顾提供支持。

  投资交易改善驱动机构服务显著增长。机构服务收入同比+3.8 倍至58 亿元、收入贡献23%:1)投行收入持平于19.5 亿元:股权承销市占同比-2.8ppt 至8.6%/行业第3,债权承销市占同比+0.5ppt 至2.4%/行业第7;并购重组交易数量及金额均居行业第1。2)交易性金融资产同比+107%至2528 亿元,对应投资收益率+2.3%至6.3%。

  金融资产配置,债券(+105%):基金(+28%):股票(+312%):其他(+14%)=71%:10%:11%:8%。3)存量场外收益互换及期权名义本金规模分别为210 亿元(同比+5 倍)和235 亿元(+78%)。

  私募股权估值改善带动投资管理分部收入+100%至59 亿元、收入贡献24%。1)华泰资管收入同比+10%至24 亿元,主动管理规模+11%至2522 亿元;2)私募股权华泰紫金净利润17 亿元(vs.18 年-4636万元),期末认缴规模同比+128 %至496 亿;3)公募南方基金盈利同比+7%至9 亿元/公募AUM 较年初+11%至6226 亿元、华泰柏瑞盈利同比+7%至1.9 亿元/公募AUM 较年初+10%至908 亿元。

  GDR 成功完成、国际化开拓业务发展空间。分部收入同比+31%至27 亿元、占比11%。AssetMark 完成纽交所上市,期末平台资产规模同比+37%至616 亿美元,总计服务 7958 名独立投顾、覆盖16万个家庭(同比+21%)。

  盈利预测与估值

  维持公司2020/2021 年盈利预测。华泰-A/H 当前交易于2020e 1.2x/0.7xP/B。公司董事会通过了涉及总股本0.5%~1.0%的A 股回购方案(不超过26.15 亿元),有利于健全公司长效激励机制、增强市场信心。我们维持华泰A 股及H 股跑赢行业评级,以及目标价23.89 元(2020e 1.7xP/B 及39%空间)和16.13 港币(2020e 1.0x P/B 及43%空间)。

  风险

  交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。

申请时请注明股票名称