华泰证券(601688.CN)

华泰证券(601688):杠杆大增彰显扩表能力 数字平台赋能财富管理

时间:20-03-31 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

资本市场政策红利持续,公司“数字化+平台化”科技赋能优势明显,业绩增长超预期。限制性股票激励计划将进一步释放公司活力,目前2020 年P/B 1.2 倍,增持。

投资要点:

维持“增持”评级 ,维持目标价29.87元/股,对应20P/B 2.1X。公司19 年营业收入/归母净利润248.6 亿/90.0 亿,同比+54.4%/+78.9%,ROE 7.94%,同比+2.62pct,超我们预期。投资交易业务收入同比大增183%成为利润主要驱动。我们上调股基成交额假设及公司金融资产规模,上调公司2020-22年EPS 至1.14/1.37/1.60 元(调前1.06/1.25 元)。资本市场政策红利持续,公司“数字化+平台化”科技赋能优势明显,业绩增长超预期。限制性股票激励计划将进一步释放公司活力,维持目标价29.87 元/股,增持。

金融资产大增体现用表能力,财富管理转型具先发优势。1)公司期末杠杆率3.85 倍,同比+29%超越可比公司;期末交易性金融资产2528 亿,较年初+107%,客需型为主的债券和股票资产均大幅提升;场内场外衍生品业务均迎来高增长;参股公司华泰瑞联并购基金19 年净利润25.5 亿,直投板块业绩爆发。2)19 年经纪业务收入+21%,股基成交额市占率7.86%,同比+12pct,两融余额+49%,市占率达6.59%,同比+0.48pct。公司首批获公募基金投顾试点,依靠客户、投顾基础和数字化平台优势,财富管理转型空间广阔。3)公司投行业务保持优势,科创板受理家数行业第1,并购重组家数和金额行业第1;主动资管规模同比+11%,资管收入+12%。

GDR压力充分释放,限制性股票激励进一步完善激励机制。期末公司GDR存续2001 万份,占初始发行量24.3%;公司拟以集中竞价方式,以不超过26.15 亿元回购公司4538 万股至9077 万股(占总股本0.5-1.0%)。

催化剂:财富管理投顾产品增长超预期;股票激励方案落地。

风险提示:疫情对权益市场带来不确定影响。