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华泰证券(601688)2019年年报点评:变中求进 笃定前行

时间:20-03-31 00:00    来源:中信证券

华泰向着“数字化赋能下的财富管理和机构服务”双轮驱动战略突进,市场化改革让公司建立起以能力和绩效为导向的人才选拔机制;如今,公司启动股份回购计划,用于限制性股票股权激励,以建立健全长效激励和约束机制。一流的团队和健全的机制是券商发展的必备基础,华泰证券(601688)正向着正确的方向努力,维持A/H 股“增持”评级。

净利润同比增长79%,业绩符合预期。2019 年华泰证券实现营业收入248.63 亿,同比增长54.35%;归母净利润90.01 亿,同比增长78.86%。当期全面摊薄EPS为0.99 元/股,增长62.6%;扣非后ROE 为7.80%,上升2.5 个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为13.50 元/股,业绩符合预期。

变中求进,笃定前行。2019 年,华泰向着“数字化赋能下的财富管理和机构服务”

双轮驱动战略突进,双轮板块合计利润占比从2018 年的50%上升至62%。财富管理方面,打通面向客户的服务平台与面向投资顾问的工作云平台,零售客户数量、APP 月活和融资融券规模行业第一,理财客户数量、理财产品销量和保有量均显著增长。机构业务推进“一个华泰”的体系化服务模式,加快各类机构服务数字化平台建设,发挥“投行基因+全业务链”的优势,科创板保荐项目数和并购重组规模均位列行业第一,交易业务向着掌握资产定价权和交易能力产品化的目标转型。

打造平台化的投资交易能力。华泰定义这是面向未来最宽、最深的护城河。加快大数据交易、FICC 交易和场外业务等多个平台建设,增加机构客户交易频度和粘度,打造机构交易业务的生态圈。此外,依靠平台系统完善的策略管理、交易管理和风险管理能力,华泰正朝着去方向化的投资交易转型。债券交割,场内期权做市、券商场外衍生品新增交易量等多个指标已经跻身行业前列。

股权激励启动,市场化改革新阶段。2019 年,职业经理人制度落地是华泰市场化改革的重大突破,改革让公司能够建立起以能力和绩效为导向的人才选拔机制,市场化的激励机制。如今,公司启动股份回购计划,用于限制性股票股权激励,以建立健全长效激励和约束机制,完善治理结构。这些都是华泰实现“科技赋能双轮驱动战略”的重要保障。

股价上行压制消除,GDR 转换压力释放。约76%的GDR 已经转换回A 股,近三个月,GDR 股价与A 股价格锁定在±5%以内,扣掉交易成本和市场波动的机会成本,没有套利空间。截至年末,华泰GDR 存续数量为2001 万份,GDR 挂钩股份仅占比华泰总股本的2.2%,GDR 转换对A 股的压力已经释放完毕。

风险因素:股票市场大幅下跌,交易量大幅萎缩,市场化改革低于预期。

投资建议:在日均交易额7000 亿元的核心假设下,我们预计华泰证券2020 年EPS为1.30 元/股(原预测为1.18 元/股,调整基于信用风险的暴露和交易量预期的调整),BVPS 为14.50 元,A/H 股动态PB 分别为1.19 倍和0.71 倍;新增21 年EPS 预测 1.46 元,BVPS 预测15.97 元。华泰正向着“数字化赋能下的财富管理和机构服务”双轮驱动战略突进,一流的团队和健全的机制是必要保障,公司正在构建护城河,随着GDR 跨境转换压力释放,回购对二级市场股价形成支撑,估值有望回归头部券商中枢水平,维持A/H 股“增持”评级。