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华泰证券(601688):财管机构双轮驱动 自营发力业绩大增

发布时间:2020-03-31    研究机构:中银国际证券

2019 年公司实现营业总收入248.63 亿元,同比增长54.35%;实现归母净利润为90.01 亿元,同比增长78.86%;19EPS0.99 元,BVPS13.46 元。

业绩高速增长,自营占比大幅提升:1)公司19 年营收和归母净利润同比分别增长54.35%和78.86%,实现高速增长。公司净利润率与ROE 分别为36.2%与8.0%,分别增加5 个百分点和3 个百分点,且高于行业平均(34.1%和6.3%)。2)自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为37%、17%、12%、9%、8%,自营占比同比提升17 个百分点。

自营收入+182%,经纪龙头地位稳固,财管转型持续推进:1)自营收入大增182%至92 亿元,期末自营资产规模2,849 亿元,大增91%,部分受益于权益、FICC、衍生品等交易导向型业务提升。股票与债券分别增长136%和106%,占比提升3 和5 个百分点。2)经纪业务收入41 亿元,增长21%。股票、基金成交额20.57 万亿元,市占率提升50bp 至7.56%稳居第一。佣金率下滑0.3bp 至万分之1.8。涨乐财富通月活数779 万高居榜首,金融产品销售规模增长29%至3,744 亿元,母公司投顾占比超30%,财管转型不断推进。3)国际业务收入提升31%至26.73 亿元。AssetMark AuM增加37%至616 亿美元,市占率提升100bp 至11%,稳居第三。

资管收入逆势增长,回购股份用于股权激励彰显信心:1)资管业务收入增长12%至29.5 亿元。期末资管总规模下降9.5%至7,029 亿元,私募资管月均规模与私募主动管理规模均排名行业第三,主动管理占比43%,提升15 个百分点。2)投行业务收入微降0.07%至19.47 亿元,股、债承销额及并购重组金额分别排名行业第三、第七和第一;受季节性因素影响,IPO 承销金额仅为67 亿元,但公司项目储备充足,预计将在20 年大量释放业绩。3)信用业务收入21.2 亿元,同比下降30%。期末两融余额671 亿元,增长54%,股票质押余额378 亿元,下滑30%。4) 公司拟回购不超过26.15 亿元股份用于股权激励,体现出公司对未来发展信心,并反映出当前公司股价较低(与中信证券相比PB 差值处于近六年高位)。

估值

据最新年报数据,我们将20/21 年的归母净利润预测值由100/114 亿元微调至102/116 亿元,新增22 年预测值131 亿元,维持买入评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

申请时请注明股票名称