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华泰证券(601688/6886.HK):自营投资弹性大 拟回购股份用于股权激励

发布时间:2020-03-31    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

华泰证券(601688)发布年报,公司2019年营收54%增至249亿,净利增79%至90亿。今年以来权益市场整体向好,公司自营投资表现出较好的弹性,其随着市场成交活跃,公司经纪业务收入较快增长。在资管新规背景下,公司资管业务逆势向好,系加大主动资管。随着科创板推出,公司投行业务也得到提振。信用业务方面,公司重视风险控制,主动减少股权质押规模,收入端减少有公司主动控制的因素。公司积极拥抱互联网与科技,整体基本面较好。公司公告拟通过回购股份用于员工激励,可以进一步增强公司活力。公司目前估值较为合理,对应2020年1.20XPB。综上而言,我们给与“买入”评级。

全年净利增79%至90 亿:华泰证券发布年报,公司2019 年营收54%增至249 亿,净利增79%至90 亿,其中4Q 单季营收增98%至71 亿,净利增363%至26 亿(4Q 单季基期较低所致)。公司业绩与之前快报基本一致。根据公司分红预案,每股分红0.3 元,对应派息率30.3%,对应股息率1.7%。

自营投资弹性大:从公司收入端来看,2019 年自营投资YOY 增182%至92亿,主要源于权益市场回暖带来的投资端弹性。公司经纪业务增21.3%至41 亿,主要源于市场成交活跃带来的交易量提升,不过佣金率依旧承压,符合行业规律(我们测算华泰证券2019 年净佣金率已滑落至万分之2.0,下降0.4BP)。在券商发力财富管理的背景下,券商预计将逐渐减少对佣金的依赖程度。资管业务方面,YOY 增12.1%至28 亿,我们估计和公司发力主动资产管理有关。信用业务方面,YOY 降29.6%至21 亿,和公司控制相关质押融资风险,主动降低规模有关。投行业务方面,和去年同期基本持平,录得19 亿。从4Q 单季来看,权益市场的反弹进一步带动相关业务,如自营投资收益增766%,基期低也是一方面因素;经纪业务实现近两位数的增长。在科创板推出的背景下,推动增量投行业务,4Q单季增7.7%至7 亿。资管业务方面,4Q 稍降7.5%。另外,公司继续压缩相关规模,控制风险,在此背景下信用业务降54%。

回购股份彰显未来发展信心:公司同时公布回购股份方案,拟回购4538万股至9077 万股,占总股本的0.5%至1%,回购价格不超28.81 元/股,用于实施限制性股票股权激励计划,从而进一步激发公司活力。

盈利预测与投资建议:监管层目前正大力发展资本市场,并进行一系列改革,龙头券商有望进一步受益(如近期进行并表监管试点,龙头券商获此资格,杠杆空间有望扩大)。疫情背景下政策逆周期调节加大,利率有望进一步下行,改善券商负债端。我们看好公司未来发展,预期公司2020、2021 年公司净利增16.8%、17.0%至105 亿、123 亿,目前股价对应PE14.2X、12.1X,PB1.20X、1.12X,估值合理,给予“买入”的投资建议。

风险提示:疫情因素带来不确定性

申请时请注明股票名称