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华泰证券(601688)2019年年报点评:自营投资收益表现靓丽 财富管理转型稳步推进

时间:20-04-02 00:00    来源:中国银河证券

1、事件

近期,公司发布了2019 年年报。

2、我们的分析与判断

1)净利同比增长近8 成,自营投资显著贡献业绩弹性2019 年公司实现营业收入248.63 亿元,同比增长54.35%;归母净利润90.02亿元,同比增长78.86%。基本EPS 1.04 元,同比增长57.58%;加权平均ROE 7.94%,同比增加2.62 个百分点。公司业绩较2018 年实现较大幅度改善,主要受自营投资收益显著增长的驱动。2019 年,公司自营投资收益增幅高达3 倍左右,占营收比重近4 成,同比提升24.64 个百分点,对公司业绩弹性贡献显著。

2)受益于市场行情转暖和金融资产扩张,自营投资收入增长1.8 倍2019 年公司自营业务收入119.06 亿元,同比增长182.87%。其中,投资收益98.49 亿元,同比增长308.49%;公允价值变动收益20.57 亿元,同比增长14.43%。

市场行情回暖,叠加公司金融资产扩张,增厚自营投资收入。截至2019 年末,公司交易性金融资产2527.96 亿元,较2018 年末增长106.80%;占总资产的比率为44.97%,较2018 年末提升11.81 个百分点;贡献投资收益高达84.24 亿元。

3)经纪业务稳步推进财富管理转型,利息净收入有所下滑2019 年,公司经纪业务实现收入41.08 亿元,同比增长21.32%;代理股基成交额20.57 万亿元,行业排名第一。公司坚持以客户为中心,进一步调整优化财富管理组织架构和服务体系,依托数字化平台和全业务链体系优势,稳步推进资产配置为导向的财富管理战略转型。截至2019 年末,公司客户账户总资产规模达3.35 万亿元;“涨乐财富通”开户数120.79 万,年度平均月活数755.03 万,位居证券公司类APP 第一名;金融产品销售业务在权益、固定收益、结构化、FOF、海外产品等多个领域形成了风险收益特征多样的产品线布局;并且推出了集洞察客户、严选方案、精准服务和过程管理于一体的投顾工作云平台“AORTA”。

2019 年,公司利息净收入21.22 亿元,同比下降29.64%。其中,公司实现利息收入86.83 亿元,同比减少8.43%;利息支出65.61 亿元,同比增多1.45%。利息净收入减少主要受到股票质押规模下降和融资规模增长下利息支出增加的影响。截至2019 年末,公司两融余额671.25 亿元,较2018 年末增长 54.26%;股票质押待购回余额为378.14 亿元,较2018 年末减少29.85%;卖出回购金融资产款1097.19 亿元,较2018 年末增长173.65%,占总负债比重高达25.13%,产生利息支出22.30 亿元,同比增长74.55%。

4)投行业务受益债券承销规模增加,资管主动管理规模和占比进一步提升2019 年,公司投行业务净收入19.47 亿元,同比下降0.07%,降幅较2018 年有所收窄,主要与债券承销金额增长有关。2019 年,公司股权承销金额1320.95 亿元,同比减少4.60%;债券承销总金额达3356.47 亿元,同比增加64.26%。并购重组交易数量和交易金额分别为14 家和1280.65 亿元,均位列行业第一。

2019 年,公司实现资产管理业务净收入27.72 亿元,同比增长12.08%。截至2019 年末,公司月均资管规模5880.32 亿元,较2018 年末减少27.62%。公司资管业务主动收缩通道业务规模,积极向主动管理转型,主动管理规模和占比进一步提升。截至2019 年末,公司月均主动管理规模2522.45 亿元,较2018 年末增长11.38%;主动管理占比42.90%,较2018 年末提升15.02 个百分点。

5)国际化业务布局加速,股权回购方案出台彰显信心公司借助资本市场对外开放加速机遇,进一步加大国际化业务布局。2019 年,公司完成了GDR 发行并获得伦交所会员资格;子公司Assetmark 于纽交所成功实现分拆上市;华泰证券(601688)(美国)也获得美国经纪交易商牌照。2020 年3 月,公司发布回购A 股股份方案,拟通过集中竞价方式回购4538.325-9076.65 万股公司股份,用于开展股权激励计划。股份回购彰显管理层信心,同时有利于建立员工与公司利益共享、风险共担的市场化机制,进一步激发公司活力,助力公司未来业务发展。

3.投资建议

公司经纪业务龙头地位稳固,互联网金融优势明显,财富管理转型稳步推进,投行科创板项目储备丰富,国际化业务布局加速;并表监管试点获批释放净资本,助力公司杠杆经营;股权回购方案出台彰显管理层信心。公司作为综合实力强劲的头部券商,有望持续受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打造。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性情况,维持“推荐”评级,2020/2021 年EPS 1.15/1.32 元,对应PE 15.06X/13.12X。

4. 风险提示

新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,市场波动对业务影响大的风险。