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华泰证券(601688)2019年报点评:投资业务表现靓丽 深化激励机制改革

发布时间:2020-04-06    研究机构:长江证券

  事件描述

  华泰证券(601688)发布2019 年报,报告期实现营业收入和归属净利润248.63 和90.02 亿,同比分别变动+54.3%和+78.9%;加权平均ROE 同比增加2.62pct至7.9%;其中Q4 实现归属净利润25.61 亿元,环比+7.4%,同比+363.2%。

  事件评论

  收费类和资金类业务共振推动业绩显著改善。2019 年公司收费类和资金类业务收入分别为92.88 和140.28 亿,同比分别+15.2%和+94.2%,增幅较三季报变动-3.2 和+34.2 个pct,主要系四季度权益市场回暖叠加去年业绩基数较低;管理费用同比+39.2%至113.67 亿,费用率下降4.76pct 至47.9%;信用减值损失同比-16.6%至7.20 亿,其中买入返售减值损失5.11 亿,同比+7.7%,累计减值率18.4%,风险释放充分。

  经纪和资管业务向好推动收费类业务上行。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别41.08、19.47 和27.72 亿,同比分别+21.3%、-0.1%和+12.1%;经纪业务受益于市场回暖股基成交额同比+44.1%至20.57 万亿,市占率提升0.46pct 至7.56%,净佣金率小幅下行至0.018%,未来将持续推进资产配置为导向的财富管理转型;资管受益于结构优化,主动规模同比+11.4%至2522 亿;投行股弱债强,IPO/增发/债券规模-64.3%/-12.8%/+87.3%,再融资新规落地后或将迎改善。

  债券头寸大增致使金融资产规模增长,表内质押压缩明显。资金类业务方面,利息净收入、投资收益和公允价值变动损益分别21.22、98.49 和20.57 亿,同比-29.6%、+308.5%和+14.4%,股债市场回暖、投资头寸增加、部分长股投确认收益叠加低基数推动投资业务改善;金融资产同比大增+91.2%至2848.93 亿,股票、债券同比+136%、+105%至404、2033 亿是主要增配方向,债券资产/净资产达到1.62 倍;表内质押大幅压缩79.8%至57 亿,两融同比+54.3%至671 亿,市占率提升至6.6%。

  随着基金投顾牌照落地将加速公司财富管理转型进程,职业经理人改革叠加回购进行股权激励改革将进一步释放公司经营活力,看好公司长期发展潜力。预计2020-2021 年公司盈利分别为97.49 和106.59 亿元,同比+8.3%和+9.3%,对应PB 为1.18 和1.09 倍,给予买入评级。

  风险提示: 1. 市场交易量和佣金费率大幅下移;2. 质押和信用债投资出现信用风险。

申请时请注明股票名称