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华泰证券(601688)季报点评:Q1业绩稳健 经纪和金融工具投资收益表现较好

发布时间:2020-04-30    研究机构:国盛证券

事件:2020Q1 营业收入68.65 亿,同比增长9.87%;归母净利润28.88亿,同比增长3.90%。

整体来看,公司业绩表现稳健,整体符合预期,好于行业整体水平(Q1行业营收同比下降3.5%;净利润同比下降11.7%)。其中,经纪业务和投资收益表现较好,投行业务一季度表现稍弱。

经纪:增速好于行业平均水平。公司Q1 经纪业务手续费净收入15.2 亿元,同比增长34.7%(行业+33%)。主要受益于二级市场交投活跃,日均股基成交金额9145 亿,同比提升47%。一般来说,牛市情况下,由于公司净佣金率较低,经纪业务市占率有所提升,带动经纪业务有较好表现。

自营:投资收益表现较好,但公允价值变动显示浮亏。公司Q1 自营投资收益25 亿,同比增长13%。其中,去掉联营合营之后的投资收益30 亿,相比去年同期几乎翻倍,主要是金融工具处置带来的投资收益增加带动,而公允价值变动收益显示浮亏(-5.5 亿),主要证券市场波动导致。

投行:一季度表现较弱。公司Q1 投行业务收入3.8 亿元,占比下降至仅为5.6%,由于去年同期基数也较低(仅为2.5 亿),同比仍有一定增长。

主因IPO 表现较弱,未有承销项目,债券和再融资承销规模市占率也较19 年末有所下滑。当前创业板注册制改革已经正式推进,再融资和公司强势的并购重组业务也有松绑,预计后续将带动投行表现较好。

信用+资管:利息支出增加减少信用业务净收入,资管业务收入稳定增长。

3 月末两融市占率6.63%,延续上升趋势,较19 年末提升0.04pc。但由于利息支出增加导致利息净收入同比下降11%。此外,公司Q1 计提0.17亿(去年同期仅为0.04 亿),主因子公司其他债权投资和其他资产计提,而非股票质押风险暴露。此外,Q1 资管业务收入8.47 亿元,同比增长19%,好于行业16%的水平,占营收比重提升至12.3%。

其他关注点: 3 月末,公司存续GDR 数量为1376 万份,仅占发行数量的16.68%,占总股本的1.5%,GDR 转换对公司股价几乎无影响。

投资建议:随着当前资本市场改革持续推进(创业板注册制、基金投顾试点启动),公司作为行业龙头将充分受益。中长期看,在财富管理+机构业务双轮驱动的战略布局下,有望持续保持行业优势地位,预计2020-2022 年归母净利润分别为99.3 亿/119.9 亿/147.8 亿,目前对应20PB 仅为1.24 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续演变,造成股市波动,对公司经纪和自营业务产生一定负面影响;资本市场改革不及预期。

申请时请注明股票名称