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华泰证券(601688)2020 年一季报点评:自营投资稳健增长 中介类业务全面回暖

时间:20-04-30 00:00    来源:东吴证券

事件:公司发布2020 年一季报,实现营业收入68.6 亿元,同比增长9.87%;归母净利润28.9 亿元,同比增长3.90%,对应EPS 为0.32 元/股;归母净资产1251.5 亿元,对应BVPS 为13.79 元/股。

投资要点

自营投资驱动2020 年一季度业绩整体稳健,多项业务实现同比增长。1)2020 年一季度证券行业实现营收983 亿元,同比-3.5%,净利润389 亿元,同比-11.7%;公司实现营收同比+9.9%至68.6 亿元,归母净利润同比+3.9%至28.9 亿元,远高于行业整体水平,符合市场预期。2)公司自营业务收入同比+13.4%至25.0 亿元,占营收比重约36%,驱动业绩稳健增长,其中投资收益同比+48.0%至38.6 亿元,公允价值变动收益同比减少13.1 亿元至-5.5 亿元,系市场波动致金融工具公允价值变动。交易性金融资产较年初+5.7%至2672.8 亿元,我们预计公司加大债券投资并灵活采用多种交易策略平滑波动,未来有望持续保持稳健。3)受益于市场日均股基交易额同比/环比+46.8%/85.2%至9123 亿元,公司经纪业务净收入同比+34.7%至15.1亿元(环比+70.1%),致手续费及佣金净收入同比+30.4%至27.9 亿元。4)资管业务净收入同比+18.9%至8.5 亿元(环比+45.0%),资管新规去通道大背景下,公司持续优化结构,积极向主动管理转型,2019 预计资管业务迎稳健增长。

高管变更重构投行业务模式,预期助力业绩稳健增长。1)公司一季度投行净收入同比+54.0%至3.8 亿元,受债券承销业务核心驱动,债承总额同比+60.7%至1106 亿元(市场同比+35.1%),市占率提升0.8 个pct 至5.18%,IPO 承销募资总额为0(2019Q1 为62.1 亿元,市占率24.3%);再融资募资总额同比-74.8%至74 亿元,市占率下滑9.9 个pct 至3.24%,我们认为系华泰联合证券高管变更影响,投行业务模式重构,尚处于调整适应期。公司投行业务抓住科创板和注册制机遇,科创板已问询加已受理项目达27 家,我们预计未来公司将发挥“投行基因+全业务链”优势,持续打造平台化、体系化投资交易能力,创业板注册制的改革加速亦将助力公司投行业务发展。2)公司资本中介业务发展态势良好,2019 年末两融业务余额市场份额达6.59%,2020 年一季度公司融出资金同比+22.0%至706.6 亿元(环比+2.39%),预计两融业务规模稳步提升。3)集团整体减值同比+388%至0.17亿元,主要系子公司其他债权投资与其他资产计提减值准备,业务风险进一步释放。

回购彰显公司信心,基金投顾试点拓展盈利空间。1)公司董事会3 月30日审议通过以集中竞价方式回购公司A 股股份的议案,拟回购不超过0.91亿股股份用于实施限制性股票激励计划,截至4 月29 日,公司已累计回购A 股股份1.43 万股,购买价格区间为人民币17.73~17.99 元/股,支付总金额0.25 亿元(不含交易费用)。在市场波动背景下,此举彰显了公司对未来发展的信心,有利于公司建立、健全长效激励机制。2)随着基金投顾牌照落地和职业经理人改革的推进,叠加回购进行股权激励改革将进一步加速公司经营活力,推进财富管理转型进程,看好其长期发展潜力。3)公司风险管理体系建设完善,获得首批并表监管试点资格,2020 年一季度公司杠杆率提升至3.94,未来有望进一步释放资本发展衍生品业务等业务,提升经营效率。

盈利预测与投资评级:2020 年一季度公司投资收益驱动公司业绩稳健增长,多项业务实现同比正增长,高管变更重构投行业务模式,预期后续助力业绩稳健,回购彰显公司信心,基金投顾试点拓展盈利空间,看好其长期发展前景。预计2020、2021 年归母净利润分别为104.4 亿元、123.5 亿元,A 股目前估值约1.2 倍2020PB,维持“买入”评级。

风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。