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华泰证券(601688)2020年一季报点评:公司风控能力卓越 各业务线稳中有升

发布时间:2020-04-30    研究机构:华创证券

  事项:

  华泰证券(601688)2020 年一季度实现营业收入68.65 亿元,同比+9.87%;实现归母净利润28.88 亿元,同比+3.90%,归母扣非净利润29.01 亿元,同比+4.61%,加权平均ROE 为2.33%,较上年度同期减少0.33 个百分点。

  点评:

  经纪业务同比大增持续贡献,公司风控能力出色,信用资产质量高。

  公司一季度经纪业务手续费净收入15.15 亿元(同比+34.74%)。20 年一季度市场风险偏好上行,股票日均交易额交上年同期增加47%至8598 亿元,带动经纪业务收入大增,公司增速较行业增速高出1.70 个百分点。利息净收入4.46 亿元(同比-11.31%),增速弱于行业(同比+87.31%),预计主要由于公司扩张资产负债规模,有息负债增加所致,季末应付债券余额为727.39 亿元(同比+12.57%)。信用减值损失0.11亿元,公司风控能力出色,信用资产质量持续提升。

  债券承销金额、家数较上年同期有极大提高,推动投行业务收入大幅上涨。投资银行业务手续费净收入3.82 亿元(同比+54.03%)。2020年一季度公司IPO 家数0 家(去年同期为0 家),增发3 家(去年同期为7 家);增发金额39.57 亿元,同比-85.46%。债承方面,一季度公司债和企业债承销家数61 家(去年同期为16 家),承销金额263.89亿元,同比185.72%。

  自营+资管两大业务表现出色,未来表现值得期待。公司一季度投资收益38.58 亿元(同比+48%),公允价值变动收益-5.47 亿元(同比-171.59%),自营业务合计收入33.11 亿元(同比-1.81%),表现优于行业水平(同比-43.21%)。公司一季度已实现投资收益较去年同期有较大提升,为全年业绩打下良好基础,公允变动损益部分亦将有望随市场行情修复而回升。资产管理业务手续费净收入8.47 亿元(同比+18.93%),预计为20 年一季度新发资管产品较多,管理费对业绩贡献逐步显现。

  投资建议:公司国际化程度不断加深,各项业务稳步发展,持续稳健开展创新业务,风控稳健。我们预计2020-2022 年华泰证券EPS 为1.18/1.29/1.50 元(原预测值为1.18/1.33/1.54 元,市场环境变化故调整),BPS 分别为 14.16/14.94/15.85 元,对应PB 分别为1.25/1.18/1.11,ROE分别为8.36%/8.65%/9.48%。公司不断深化国际业务和创新业务,期待未来协同效应带动整体业绩上涨,给予2020 年业绩1.6 倍PB 估值,目标价22.30 元,维持“推荐”评级。

  风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延,市场风险偏好下行。

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