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华泰证券(601688):经纪业务份额提升 投行、资管保持增势

发布时间:2020-04-30    研究机构:方正证券

  事件:

  公司2020 年4 月29 日发布一季报,2020Q1 实现归母净利润29 亿元(YoY+4%),营业收入69 亿元(YoY+10%),EPS 0.32元/股,ROE 2.33%,经调整杠杆率2.84 倍。分业务来看,2020Q1公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入15 亿元(YoY+35%)、4 亿元(YoY+54%)、8亿元(YoY+19%)、33 亿元(YoY-2%)、4 亿元(YoY-11%),占营收比重分别为22%(YoY+4pct)、6%(YoY+2pct)、12%(YoY+1pct)、48%(YoY-6pct)、6%(YoY-2pct)。

  点评:

  财富管理转型助力经纪业务份额稳步提升。公司经纪业务财富管理转型持续推进,客户资产规模稳步增长,叠加Q1 市场交投情绪活跃,收入保持高增长。Q1 经纪业务实现营业收入15 亿元(YoY+35%),行业营收占比5.14%(YoY+0.1pct);截至一季度末,公司客户资金存款规模784 亿元(YoY+14%)。公司财富管理业务已经初步建立起以资产配置为导向、线上线下一体化的服务平台与业务模式,在行业集中度不断提升、佣金率下滑的背景下,经纪业务市场份额有望进一步提升。

  投行、资管业务保持增势。公司投行业务Q1 实现营业收入3.8亿元(YoY+54%),营收行业占比3.47%(YoY+0.6pct),其中债券承销规模大幅提升,根据Wind 统计,一季度公司债券承销规模1058 亿元(YoY+75%),市场占比5%(YoY+0.8pct),随着创业板注册制的推行,投行业务集中度将进一步提升,公司多年来打造的投行业务品牌优势明显。资管业务持续输出主动管理转型带来的优势,Q1 实现收入8.5 亿元(YoY+19%)。

  信用业务承压。公司Q1 实现信用业务收入4.5 亿元(YoY-11%),营收行业占比3.5%(YoY-3.9pct);公司持续收缩股权质押业务,买入返售金融资产截至1 季度末213 亿元(YoY-51%);两融业务持续布局,Q1 融出资金规模提升至707 亿元(YoY+22%),注册制推进下将带来市场多空交易的活跃度提升,公司在两融业务上的扩张有望充分受益,预计利息净收入将逐渐企稳回升。

  投资业务降幅低于行业平均。Q1 资本市场受疫情影响回撤明显,行业投资收益(含公允价值变动)292 亿元,同比下降43%。公司自营业务投资策略上自2019 年开始逐渐减少传统股票投资,积极开发客需交易业务、衍生品业务、扩大权益类中性投资来控制单边风险获取稳健收益,Q1 投资业务降幅显著低于行业平均水平,实现投资收益(含公允价值变动)33 亿元(YoY-2%)。

  投资规模稳步扩张,截至一季度末,交易性金融资产提升至2673亿元(YoY+78%)。

  股东增持彰显发展信心,资本市场改革龙头更受益。公司控股股东江苏国信集团基于对公司未来持续发展的信心,在4 月2日发布公告将在未来6 个月内增持公司股份不低于2000 万股。

  资本市场改革深化,头部券商在调配资金流向效率、创新融资产品创设、定价权、服务多元化上更具优势。公司通过四次股权融资,资金实力雄厚,近年来加快机构业务与财富管理业务转型,资产负债表运用能力不断提升,衍生品与两融业务不断扩容,未来有望持续受益于流动性宽松与资本市场改革的政策催化。当前公司预测估值P/B 2020、2021 年分别为1.23、1.15,维持“推荐”评级。

  风险提示:

  资本市场改革力度不及预期、疫情情况反复、市场大幅波动交投情绪反复

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