华泰证券(601688.CN)

华泰证券(601688):业绩稳健增长 优于同业

时间:20-05-21 00:00    来源:招商证券

1Q20,华泰证券(601688)实现营业收入69亿,同比+10%,环比-3%;归母净利润29亿,同比+4%,环比+13%;扣非后归母净利润29亿,同比+5%。归母净资产1252亿元,较上年末+2%; ROE 2.33%,同比下降0.33PCT。

总体概览:一季度业绩总体符合预期

1、公司投资业务总体采取稳健策略,权益方向性头寸暴露有限,收益稳定性强于同业。

2、得益于股票市场交易火热,公司一季度经纪业务收入同比提升,信用业务规模继续扩张。

3、由于利息支出大幅增加,拖累一季度利息净收入。

收费类业务:经纪业务受益市场交投活跃,投行、资管均实现同比正增长。

1、经纪业务收入15亿,同比+35%。今年一季度全市场日均股基交易额9145亿,同比+47%。预计公司总体交易市占率保持稳定,佣金率略有波动。

2、投行业务收入4亿,同比+54%。从规模上看,债券承销规模大幅扩张或是表现优异的主要原因。由于季度项目节奏等因素,公司一季度股权融资规模大幅减少,IPO规模仅5亿;再融资规模103亿,同比-60% ;债承规模1050亿,同比+80%。随着公司投行新高管到位,股权融资项目节奏释放以及创业板改革、再融资新政落地,公司投行业绩将进一步释放。

3、资管业务收入8亿,同比+19%,预计主因资管新规后公司主动调整业务结构,向主动管理转型。

资金类业务:投资业务表现稳定,利息支出增加拖累利息净收入

1、投资业务收益25亿,同比+13%。一季度公司投资收益表现稳定性明显优于行业。一方面,公司今年积极把握债券市场机会。另一方面,公司坚定权益投资去方向化,权益市场波动对公司影响较小。

2、利息净收入4亿,同比-11%,源于杠杆提升利息支出增加。从主要利息收入贡献资产来看,两融余额707亿,较2019年底+2.4%;买入返售金融资产有序增长至213亿,较2019年底+16%。此外,一季度信用减值损失0.11亿元,公司总体信用风险可控。从利息支出端看,一季度末公司杠杆倍数达到3.91处于相对高位,是利息支出明显提升的主要原因。

投资建议:维持强烈推荐-A评级。维持盈利预测,公司20/21/22年净利润分别为100亿/113亿/130亿,同比+11%/+13%/+16%。考虑公司总体战略坚定且契合行业发展趋势,资本市场深化改革和流动性充裕共振,公司尤为受益。我们给予公司1.6倍20年PB估值,目标价22.6元,空间+25%。

风险提示:权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧