华泰证券(601688.CN)

华泰证券(601688):零售、机构双轮驱动;业务线全面提升

时间:20-08-27 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩略高于我们及市场预期

华泰证券(601688)1H20 营业收入同比+40%至155 亿元,归母净利润同比+58%至64 亿元;对应2Q20 净利润同比+175%/环比+22%至35 亿元,略高于我们及市场预期。公司上半年业务线收入全面增长、其中投行及投资是最主要驱动。此外,公司上半年ROE 同比提升1.16ppt 至4.98%;业务及管理费率同比-2.7ppt 至41.6%;自有资产杠杆率同比+0.3x/环比-0.13x 至3.81x。

发展趋势

投行及投资交易全面提升、驱动机构服务显著增长。1H20 机构服务收入同比+46%至32 亿元、收入贡献21%。1)投行收入同比+109%至12.6 亿元,股权承销规模同比+55%、市占同比+3.6ppt 至11.4%、居行业第三,债权承销规模同比+47%、市占同比+0.1ppt 至2.7%、居行业第六,并购重组交易数量及规模均位居行业第二。2)1H20交易性金融资产规模2526 亿元,对应投资收益率同比+0.2ppt 至3.1%。资产配置方面,债券:股票:基金:其他=67%:13%:10%:10%,其中股票较年初+29%。3)场外衍生品新增名义本金位居行业第一,存量场外收益互换及期权名义本金规模分别达291 亿元(较年初+39%)和357 亿元(较年初+52%)。

平台发展驱动规模跃升、财富管理优势进一步巩固。1H20 财富管理收入同比+15%至53 亿元、收入贡献34%。1)截止6 月底涨乐财富通平均月活911 万人(vs.19 年平均755 万),股基交易市占同比+0.2ppt 至7.7%,居行业第一。2)1H20 代销金融产品收入同比+139%至1.9 亿元,对应销售规模同比+57%至2638 亿元。3)1H20 两融余额较年初+13%至783 亿元、市占+0.5ppt 至6.7%;表内股质规模持平在58 亿元、市占1.6%。4)依托投顾云平台AORTA 赋能投顾展业,投顾人均金融产品销售额同比+56%。

投资管理业务表现优异。1H20 收入同比+59%至42 亿元、占比27%。1)华泰资管收入同比+4.4%至13 亿元、居券商资管子公司第一,主动管理规模+10%至2705 亿元;2)私募股权华泰紫金盈利同比+97%至16 亿元,认缴规模484 亿;3)公募南方基金盈利同比+28%至5.9 亿元/公募AUM 较年初+14%至7087 亿元、华泰柏瑞盈利同比+31%至1.3 亿元/公募AUM 较年初+22%至1317 亿元。

国际业务持续开拓。1H20 收入同比+59%至19 亿元、占比12%。

AssetMark 平台资产规模较年初+3%至632 亿美元,总计服务 8474名独立投顾(较年初+6.5%)、覆盖18 万个家庭(较年初+10%)。

盈利预测与估值

由于上调投资收益假设,上调2020/2021 年盈利7%/2%至126/152亿元。华泰-A/H 当前交易于2020e 1.4x/0.8x P/B。维持华泰A 股及H 股跑赢行业评级,以及目标价29 元(2020e 2.0x P/B 及41%空间)和19.6 港币(2020e 1.2x P/B 及44%空间)。

风险

交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。