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华泰证券(601688)2020年三季报点:评投行经纪收入环比大增 平台化构筑潜力

时间:20-11-02 00:00    来源:中信证券

券商股短期表现为行情放大器,中长期良好确定性来自改革的创新红利。行业的竞争将围绕资本实力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开,华泰正向着“数字化赋能下的财富管理和机构业务”双轮战略突进,人才队伍和健全机制是重要保障,平台化思路打开模式创新空间,维持公司A/H 股“增持”评级。

归母净利润符合预期,ROE 领先同业。2020 年前三季度,华泰证券(601688)实现营业收入243.36 亿元,同比增长37.1%;归母净利润88.39 亿元,同比增长37.2%;当期基本EPS 为0.98 元,同比增长30.7%;摊薄母公司ROE 为6.95%,同比上升1.59 个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为14.00 元。

投行经纪收入环比大增,信用资管板块稳中有进。2020 年三季度,受益于市场交投活跃,华泰证券经纪业务手续费净收入20.56 亿,环比增长61%,占经纪业务手续费净收入前三季度总额的42%。受益于A 股IPO 规模增长,投行业务手续费净收入14.84 亿,环比增长69%,占投行业务手续费净收入前三季度总额的54%。利息收入30.33 亿,环比增长32%。资管手续费净收入8.47 亿,环比增长31%。投资业务实现投资收益和公允价值变动损益共计35.21 亿,环比下降22%。

财富管理:数字化赋能,体系化发展。公司继续推进涨乐与投资顾问的工作云平台的贯通,拓展买方基金投顾业务,促进财富管理转型。2020 年10 月,华泰证券在涨乐平台推出基金投顾服务“涨乐星投”,布局基金投顾服务。“涨乐财富通”已经成为券商零售平台的标杆,承载了华泰99.7%的新开户和90.3%的交易人数,7 月APP 月活数首次突破1000 万。

投资交易:去方向化和平台化策略初现成效。在三季度华泰证券整体投资业务收入下滑的情况下,母公司投资交易收入(投资收益+公允价值变动)达到24.32亿,环比增长24%,保持了年初以来稳健增长势头,去方向化战略初显成效。

华泰证券权益投资依托大数据平台,构建跨市场多维度评估体系,挖掘多样化交易策略;FICC 业务坚持以客户需求为导向,以交易为核心的业务体系,通过大类资产轮动策略,把握估值修复机会;场外衍生品业务目标打造体系化的金融服务生态圈,新增交易量跻身行业前列。

股权激励推进,市场化改革新阶段。证券公司人力密集,智力密集,既要调动人的主观能动性,又要防范道德风险。为了建立员工与公司利益共享、风险共担的长效机制,4 月初华泰开始回购股票用于股权激励。截至9 月末,华泰通过集中竞价方式已累计回购A 股股份8809 万股,占比公司总股本0.97%,完成回购最大上限的97%,激励方案和授予条件有待公告。

风险因素:A 股成交额大幅下降,股权质押及股权投资项目风险暴露。

投资建议:考虑到华泰证券经纪业务、投行业务在三季度的强势表现,我们调整华泰证券2020/2021 年EPS 为预测1.35/1.49 元,BVPS 预测为14.55/15.06元(原预测2020/2021 年EPS 为1.30/1.46 元,BVPS 为14.50/15.97 元),现价对应2020/2021 年动态PB 分别为1.40/1.27 倍,华泰正向着“数字化赋能下的财富管理和机构业务”双轮战略突进,人才队伍和健全的机制是重要保障,平台化思路打开模式创新空间,我们维持公司A/H 股“增持”评级。