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华泰证券(601688):3Q投行&资管增势优于行业;投融资资产齐增驱动杠杆率环比抬升

时间:20-11-02 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩小幅低于我们预期

华泰证券(601688)1-3Q20 营收同比+37%至243 亿元,归母净利润同比+37%至88 亿元,对应报告期ROAE 同比+1.21ppt 至7.04%。3Q20 收入同比+32%/环比+1.4%至88 亿元,基本符合预期;归母净利润同比+2.1%/环比-31%至24 亿元、对应单季ROAE 同比-0.1ppt/环比-0.9ppt 至1.9%,小幅低于预期,主因信用减值损失增加(环比+7.2亿元至9.2 亿元)及业务及管理费率提升(同比+4.9ppt/环比+6.9ppt至48.3%)。3Q20 投融资资产齐升共同驱动杠杆率环比+0.69x 至4.49x(vs.行业+0.07x 至3.13x)。

发展趋势

整体来看:华泰以“零售+机构”双轮驱动,平台化发展推进财富管理转型、投资管理业务持续强化;公司投资业务贡献近半收入。

往前看,公司资本充足叠加市场改革深化,我们预计公司整体业绩有望维持强劲增势。

分业务来看:

1)经纪业务与市场表现趋同。3Q 经纪收入同比+111%/环比+61%至20.6 亿元(vs.市场交易额同比+122%/环比+74%)、收入贡献23%,增速持平于行业(同比+108%/环比+65%)。

2)投行及资管业务增幅均优于行业。投行收入3Q 同比+149%/环比+69%至14.8 亿元(vs.行业同比+91%/环比+60%)、收入贡献17%,1-3Q20 股票承销额同比+15%、对应市占同比+0.1ppt 至8.4%,债券承销额同比+75%、对应市占同比+0.7ppt 至3.0%(Wind 统计)。

资管收入3Q 同比+21%/环比+31%至9.5 亿元、收入贡献11%,增速领先于行业(同比+11%/环比-7.5%)。

3)利息净收入同环比均明显增长。3Q 同比+102%/环比+36%至7.8亿元、收入贡献9%,主因两融规模随市提升(融出资金同比+65%/环比+27%至998 亿元、市占~6.8%)、债券投资&其他债券投资规模大幅增加(环比+38%至353 亿元)。

4)投资业务环比略有回落。3Q 投资收入同比+4%/环比-22%至35.2亿元、收入贡献40%,环比受债市波动及股市涨幅回落影响有所调整。期末交易性金融资产规模环比+20%至3,042 亿元、对应3Q单季年化投资收益率同比-1.3ppt/环比-1.9ppt 至5.1%。

盈利预测与估值

由于小幅下调投资收益率并上调信用减值损失假设,我们下调2020 年盈利5%至120 亿元,维持2021 年盈利不变。华泰-A/H 当前交易于2021 年1.3x/0.7x P/B。维持A 股跑赢行业评级,下调目标价3%至28 元(对应2021 年1.8x P/B 及38%上行空间);维持H股跑赢行业评级,下调目标价11%至17.5 港元(对应2021 年1.0xP/B 及40%空间)。

风险

交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。