华泰证券(601688.CN)

华泰证券(601688):Q3经纪和投行表现较好 信用减值增加拖累利润表现

时间:20-11-02 00:00    来源:国盛证券

事件:前三季度营业收入243.36 亿元,同比增长37.10%;归母净利润88.39亿元,同比增长37.24%。

整体来看,公司Q3 经纪和投行业务增速较快,整体经营相对稳健,但信用减值计提增加在一定程度上拖累利润表现。

手续费类收入同比大增,主因经纪和投行业务表现较好:

1)经纪:Q3 经纪业务手续费净收入20.56 亿元,同比增长111%,增速与成交额增速接近(股基日均成交金额同比提升122%),预计公司股基市占率也有所提升。一般来说,由于公司佣金率较低,在牛市下随着散户加速入场,市占率会随之提升。

2)投行:Q3 投行业务收入同比增长149%,增速比Q2 提升2pc,连续两个季度保持高增长。前三季度IPO 募集资金192.49 亿元,市占率为5.09%。

当前创业板注册制改革已经正式落地,再融资和公司强势的并购重组业务也有松绑,预计后续将持续带动投行表现较好。

3)资管:Q3 收入9.54 亿元,同比增长21%,占营收比重10.85%。

重资本业务:公司整体经营相对审慎。

1)信用业务:两融业务带动利息净收入同比大增,但整体减值计提增加拖累业绩表现。公司Q3 融出资金增加215 亿元,较Q2 多增180 亿元,带动单季度利息净收入同比翻倍,今年以来增速首次由负转正。公司买入返售资产Q3 减少11 亿元,但资产减值损失单季度计提9.2 亿,同比翻倍,主因融资类减值准备增加所致。

2)自营投资:金融投资资产持续增长。Q3 投资收益(去掉联营合营)44亿,相比去年同期增长132%,而公允价值变动收益显示浮亏加大(-16.3亿),预计与衍生品业务及债券资产的公允价值变动有关。Q3 交易性金融资产大幅增加516 亿元(较6 月末增长20%);公司杠杆率(去掉代理买卖证券款)为4.49,同比环比均有提升,资产负债表使用效率提升。

投资建议:随着当前资本市场改革持续推进(创业板注册制、基金投顾试点启动),公司作为行业龙头将充分受益。中长期看,在财富管理+机构业务双轮驱动的战略布局下,有望持续保持行业优势地位,预计2020-2022 年归母净利润分别为126.05 亿/152.65 亿/204.51 亿,目前对应20PB 为1.42倍,维持“买入”评级。

风险提示:资本市场改革不及预期;二级市场波动对公司业务造成一定影响。