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华泰证券(601688):资产加速扩表减值增加 经纪投行单季亮眼

时间:20-11-08 00:00    来源:安信证券

事件:根据华泰证券(601688)2020 年三季报,2020Q3 公司累计实现营业收入243 亿元(YoY+37%,中信+28%/国君+25%/海通+12%),归母净利润88 亿元(YoY+37%,中信+20%/国君+37%/海通+15%),加权平均ROE 7.04%(YoY+1.21pcts,中信+7.17%/国君+6.89%/海通6.42%)。公司亮点包括:(1)公司在零售经纪客户基础、金融科技和投研能力方面已有领先优势,未来经纪业务在通过数字化手段加强机构化和买方投顾转型方面具备先发优势,基金投顾试点资格将助力公司财富管理转型。

(2)投行能力在注册制改革趋势下得到充分发挥,为公司持续带来业绩增量,进一步带动机构业务全产业链发展。(3)股权激励计划待落地。截至9 月 30 日,公司已完成回购最大上限的 97%,激励计划落地后有利于健全长效激励机制。

轻资产业务表现:经纪投行高速增长。

2020Q3 公司累计经纪业务收入48.5 亿元(YoY+51%,中信+50%/国君+45%/海通+42%),经纪业务收入增长主要得益于市场行情好转;累计投行业务收入为27.5 亿元(YoY+121%,中信+50%/国君+50%/海通+51%),明显受益于投行政策红利,且增速同样在头部券商中表现突出;资管收入为25.3 亿元(YoY+16%,中信+32%/国君-3%/海通+47%),增速较其他头部券商而言并不突出。

重资产业务表现:资产加速扩表,两融和自营驱动业绩增长(1)2020Q3 公司累计利息净收入18 亿元(YoY+9%,中信+3%/国君+12%/海通+5%)。从收入端来看,利息收入同比增长21%,预计主要是受三季度两融利息收入增加带动。从支出端来看,三季度末公司短期的债务融资较上半年末和去年同期大幅增长导致公司累计利息支出同比增长25%,例如三季度末公司应付短期融资款余额546.5 亿元(YoY+79%,QoQ+83%),卖出回购金融资产款余额1392 亿元(YoY+41%,QoQ+46%)。

(2)2020Q3 自营累计收益81 亿元(YoY+36%,中信+36%/国君+17%/海通-2%),单季度自营收益27.3 亿元(YoY+8%),预计受债市利率上行导致债券持仓浮亏扩大所致(单季度公允价值变动录得亏损16.3 亿元)。

(3)2020Q3 累计信用减值11.3 亿元(YoY+90%,中信+643%/国君-58%/海通+100%),其中三季度单季减值9.2 亿元,主要是融资类减值准备增加所致;期末杠杆率升至4.49 倍,较上半年末(3.81 倍)和去年同期(3.56 倍)均有大幅增长,举债后主要投向了两融业务(融出资金较半年末增加215 亿元,环比+27%)、交易性自营投资(交易性金融资产较半年末增加516 亿元,环比+20%)和债权投资(债权投资余额较半年末增加90 亿元,环比+46%)。

投资建议:买入-A 投资评级。预计公司 2020-2022 年的EPS 为1.16 元、1.28元和1.47 元,维持6 个月目标价为26.4 元,对应估值约为1.7xPB。

风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险